泰合资本宋良静：寒冬比想象中更冷，创业进入白银时代丨WISE 2018新经济之王

原标题：泰合资本宋良静：寒冬比想象中更冷，创业进入白银时代丨WISE 2018新经济之王

2018年11月27日-28日，第六届WISE大会——“WISE 2018新经济之王”如期而至。在这个不断变化、充满焦虑和不安、却又英雄辈出的时代，我们一起见证着新经济之王的诞生。我们认为主要由科技创新和资本扩张所驱动增长的经济模型可以被认为是新经济，这个领域里有许多正在高速成长的，了不起的新经济公司。从任何角度来看，他们既颠覆了行业，也推动了行业发展，更深刻地改变着我们每个人的生活。

“经济周期、产业周期、资本周期、政策周期，这四大周期叠加，造成了今天的经济寒冬。”

泰合资本的管理合伙人、首席执行官宋良静在WISE 2018新商业大会上发表了题为《一级市场又见周期》的主旨演讲。演讲中，宋良静结合今年一二级市场公司、投资机构的具体数据表现，定义2018年资本寒冬比大家想象的都更寒冷。

泰合资本管理合伙人、首席执行官宋良静

“2018年的Q3中国GDP同比增幅降到了6.5%，2018年10月社会消费品零售总额的增速降到8.6%，同时微观看全国新车的销量下降了13%，这都是过去好多年没有过的。同时，中国移动互联网用户月活达到了11.2亿，过去一年只增长了不到5%，人口流量红利也没了。”再叠加资本周期和政策周期，他认为，“虽说每个周期都不一样，但是这次真的不一样，因为这次多个周期的叠加会更加惨烈。”

针对此种“悲观”现状，宋良静也提出了未来最有希望的创业战场——产业互联网。“消费互联网基本是一家独大，很难有第二家。产业互联网则不同，我们认为，产业互联网白银时代才刚刚开始，这是创业者最大的机会。”

以下是泰合资本宋良静演讲实录：

我今天分享的主题叫《一级市场又见周期》，所以这是一个关于周期轮回的事情。

今年是2018年，我们常说10年一个周期，例如10年前的全球金融危机，20年前的亚洲金融风暴。那2018年对于创业圈来讲，会不会是一个过去黄金十年创业周期的结束，一个盛极而衰的转折点呢？关于这个点，可能仁者见仁，智者见智。但2018年，我们至少见证了资本市场罕见的冰火相容的景象。为什么是火？我们看到二级市场出现几乎史无前例的IPO潮，大量TMT企业在美国和香港成功上市，不少过去的一年见证了好几家投资机构上市十余家企业、为LP赚回10亿美金的案例。。但2018年又是冰的，今天一级市场冰的程度超乎大家想象。

我过去十年从业经历过三个周期，2008年、2012年和2015年，但是过去三个周期里面都没有出现过这样二级市场非常热，一级市场非常冷的情况。也许再过几年重新回首2018年，无论是创业还是创投圈，都是一个值得回忆的年份。

2018年一二级市场真相

刚谈完我们对2018年整体资本市场的感知，下面我带大家看三组数据。第一组数据是IPO公司给投资人带来的实际回报率。我们看一下2018年的二级市场，IPO之后大家到底有没有给投资者赚到钱？刚才几位投资银行家非常隐晦，说新经济的企业不要定那么高的IPO价格，也要帮二级市场可以赚到钱。我们的团队刚好做了这样一个定量分析，我们选择过去一年在港股和美股新上市的几十家TMT公司，看过去3轮融资里投资人盈亏的情况。调查结果发现：以最新的价格计算，这些企业上市到今天，80%IPO的基石投资人在亏钱；再往前看pre-ipo轮，50%的投资人在亏损；甚至还有25%的公司市值低于再上一轮估值，这些投资人都没赚到钱。所以，IPO本身虽然是一件很荣耀的事情，但是赚到真金白银才是硬道理。这是我们对于二级市场的观察。

第二组数据，一级市场的主流投资人在当下是什么投资节奏？这是2018年中国资本市场上最活跃的15家大PE和5大战略投资人的后续投资策略调研分析，数据是非常惊人的。首先，55%的投资机构明确表示要大幅收缩。第二，20%的投资人的反馈中性，其实就意味着小幅收缩。只有25%的投资人还表示要积极看项目，而这已经是市场今年出手最多的20家机构的数据了，这些金主的态度代表着市场马上面临的趋势。这意味着今天的资本市场有百分之七八十的投资人，已经进入不活跃的时期了，这个数字一定会深远影响2019甚至2020一级市场的融资。

第三组数据，看看一级市场项目实际的融资数据。泰合资本在2018年服务了几十家C、D轮的公司，到目前为止融资总额超过350亿人民币，我们的统计基础应该具有一定的市场代表性。我们通常从成功率、飞单率、融资周期来判断融资顺利与否，一个正常年份，比如2016年Q4到2017年，泰合项目的融资成功率是90%，飞单率不到25%，融资周期是平均4.5个月。但上一个资本寒冬（2015Q2-2016Q3）里，融资成功率只有70%，飞单率超过40%，融资周期达到9.4个月。

现在的情况如何呢？好的是，到目前为止的成功率仍然维持在80%左右，融资周期略有拉长到6个月，但值得注意的是飞单率大幅提升。过去一年，有50%的项目遭遇过飞单，这确实是市场情绪的反馈，特别是最近两三个月我们观察到，在执行项目的融资周期成功率、融资周期肯定会进一步提升，这是一级市场的真实情况。

今天在座非常多的创业者，我们总结过去一年里面，被飞单的项目以及少量未完成项目有什么共同特征，希望给大家一些启示。我们的统计发现，八成以上飞单来自于以下三个原因：第一，估值预期过高，60%的飞单和项目失败都涉及这个原因。第二，持续烧钱，盈利模式没有得到验证，有40%的飞单和失败来自于此。第三，行业政策敏感型，比如文娱、金融、教育，在过去一两个季度里面，出台了系列监管政策，让某些赛道受到显著影响，这也占了飞单和失败原因的15%。所以，在当前市场环境下，这三类项目的融资会雪上加霜，如果在座各位不幸项目落在其中某一个特征上，一定要小心。而大家也看到这些数字加总超过了100%，因为飞单有时有多重原因，如果发现公司三点全占，就要认真反思了。

四大周期叠加成“最冷”寒冬

今年资本寒冬的成因是什么呢？如果我们深层次分析，这次资本寒冬跟过往不太一样，这次资本寒冬可能会更冷，因为是四个周期的叠加——经济周期、产业周期、资本周期、政策周期。

（编辑：阳江站长网）

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